银河证券：医药板块估值处于历史低位 看好政策受益及具有确定增长的方向 当前视点

银河证券发布研究报告称，医药板块整体调整、内部分化，估值处于历史低位。2023年下半年，医改政策将继续重塑医药行业生态，看好政策受益以及具有确定增长的方向，如器械出口、ICL、品牌中药、特色制剂、血制品和疫苗、生命科学上游及制药产业链等，对上述方向维持“推荐”评级。

(相关资料图)

看好的方向及推荐公司：

1)化学制剂：推荐科伦药业（002422）(002422.SZ)、华东医药（000963）(000963.SZ)、立方制药（003020）(003020.SZ)、健友股份（603707）(603707.SH)、亿帆医药（002019）(002019.SZ)、人福医药（600079）(600079.SH)等。

2)品牌中药：推荐国药入主并大力推进营销改革的太极集团（600129）、华润入主整合的昆药集团（600422）等。

3)医疗器械的国产替代及海外出口：影像(联影医疗)、超声(迈瑞医疗（300760）、开立医疗（300633）)、内窥镜(海泰新光、澳华内镜)、CGM(三诺生物（300298）、鱼跃医疗（002223）)、体外诊断流水线解决方案(迈瑞医疗、安图生物（603658）、新产业（300832）)等。

4)第三方医学检验：看好头部ICL长期成长，推荐金域医学（603882）、迪安诊断（300244）。

5)血制品及疫苗：推荐在建浆站储备丰富的天坛生物（600161）、华兰生物（002007）、上海莱士（002252）等；二类疫苗渗透率仍有广阔提升空间，疫后需求有望快速复苏，推荐管线丰富的康泰生物（300601）、欧林生物等。

6)医疗服务：推荐民营体检龙头美年健康（002044）；眼科赛道长坡厚雪，关注成长弹性大的小型眼科连锁品牌；关注下沉市场的肿瘤专科龙头海吉亚医疗。

7)生命科学上游：关注测序(华大智造、诺禾致源)、质谱(聚光科技（300203）、迪安诊断)等优质龙头。

8)制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化带来大量投资机会，关注东富龙（300171）、纳微科技、昊帆生物（301393）等。

银河证券主要观点如下：

医药板块整体调整、内部分化，估值处于历史低位。2023年上半年医药行业整体跑输大盘，子行业中仅中药、分销及部分化药公司表现较好，主要是DRGs医改及医保控费持续推进，医药行业投融资显著下降所致。截至2023年6月25日，医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，医药行业股票市盈率相对于沪深300溢价率当前值为127.63%，处于历史低位，同时至23Q1公募基金持仓医药占比亦降至历史最低水平。

医改政策稳步推进，医药投资依然较弱。从执行层面看，DRGs今年推进进度略超市场预期，药智网统计国内约30%公立医院已开始执行，北京已率先将DRGs和医院集采结合在一起；全国性集采、地方性集采及医保谈判政策已为市场接受，且规则逐渐成熟、具有一定的可预期性，集采品种逐步扩围，化药、高值耗材、中成药及中药饮片均被纳入集采，集采边界也开始延伸到眼科、牙科器械等自费品种。医药行业投融资活动较弱，自2022年起整体情況趋于冷静和谨慎，23年上半年继续下行，对创新药及产业链订单增长造成压力。

2023年下半年医药行业投资前瞻，医改政策将继续重塑医药行业生态：1)集采方面，预计下半年市场关注重点在体外诊断集采政策及落地情况，其中化学发光作为IVD最大细分，价格降幅及份额分配将影响市场格局和未来增长预期；2)医保目录调整及创新药医保谈判，新一轮医保目录调整意见稿已发布，下半年关注品种变化情况，同时创新药将继续有多款重要新药品种通过年底谈判进入医保，大品种相关公司值得关注；3)DRGs预计将继续落地推进，对医院经营思路带来极大变动，医保控费目标与医院经营及医生利益挂钩，逐步进入医疗改革的“深水区”，对医药工业及第三方服务带来重大影响。4)疫后医疗复苏强度，预计下半年将进一步向好，低基数背景下常规诊疗下半年同比增速预计将提升。

政策重塑行业生态，寻找确定性增长方向。政策调整期，由于增长的不确定性会使得市场风险偏好下降，行业估值下滑，因此该机构更看好政策受益以及具有确定增长的方向，如器械出口、ICL、品牌中药、特色制剂、血制品和疫苗、生命科学上游及制药产业链等，对上述方向维持“推荐”评级。

风险提示：医改政策进度可能不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

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